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金融:流动性平稳 估值修复可期

2019-10-09 14:23:18来源:励志吧0次阅读

金融:流动性平稳 估值修复可期 2012-12-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资建议预计1 年上市银行整体净利润增长7.8%,当前行业估值水平对应0.85x1 PB/5.1x1 PE,无论是纵向与历史比较,还是横向与海外银行当前和历史估值比较均处于低点,已充分反应足够悲观预期,银行股价是安全的。

我们预计12年业绩同比增长15%,贷款质量保持稳定;1 年银行基本面呈现企稳反弹趋势。业绩增速季度分布,1-2季度将出现低点,收入方将出现负增长; -4季度增速将反弹,收入方增速将逐步转正;息差和贷款质量压力在1 年中报之后将明显减弱。

我们认为1 年银行股的看点在于贷款需求逐步恢复带来实际利率的企稳回升。预计1 年新增人民币贷款8.4万亿,存款和充足率不在构成新增贷款的约束;额度控制之下贷款议价能力和信贷资产活化能力是盈利提升的关键。存款不在构成信贷新增压力,但银行债券配置力度较12年上半年减弱,因而1 年同业业务依然保持高活跃度。

我们认为今年压制银行股的 大因素,在1 年将出现改善。1)贷款质量担忧在1 年将缓解;2)创新资本工具缓解股权再融资压力; )利率市场化存在放缓可能,虽然并不完全确定。这些改善将有助于修复银行股1倍不足的市净率。

综上,我们维持行业“增持”评级,行业估值能够修复在1倍市净率以上;从贷款利率和活化能力我们推荐民生;从同业活跃度,我们推荐兴业,同时提示关注招商和平安,因为两家银行都走到了选择的时刻行业观点利率政策平静。央行利率政策瞄定的核心主要是通货膨胀以及经济增长。

实际利率转正/转负是利率政策转向的重要依据,而利率是否连续调整则不仅和通胀相关,还和当时的经济增长环境相关。历史上连续降息仅发生于97-98年(亚洲金融危机+通缩)以及08年(全球金融危机,经济硬着陆)。1 年经济底部徘徊,实际利率平稳,房价反弹制约基准利率调降,预计利率政策平静。

资金市场利率总体维持平稳状态。1)资金市场利率难以大幅上升。一是源于企业投资意愿仍较差,需要降低企业融资成本,提高企业经营活力。二是Shibor大幅上涨不利于基准利率地位的形成。2)资金市场利率也难以出现大幅下降。通胀压力和房价反弹压力下,明年维持稳健货币政策,降准空间不大,以避免释放过多宽松信号;另外1 年公开市场到期量仅1.02万亿,1、4季度基本为0,季度间同业资金供给并不充足。

社会融资规模稳定,信贷增长8.4万亿左右。预计1 年新增社会融资规模16.0-16.2万亿,比12年多增1万亿左右,同比增速16.7%;新增社会融资总量占名义GDP比重略微下滑0.6个百分点至28.2%。直接融资发展之下,预计新增人民币信贷/社会融资总量比今年下降2%至52%,信贷新增8. -8.5万亿,同比增速1 .2%-1 .5%,比12年放缓1.5个百分点左右。

M2实现1 %目标增速有难度。00-11年以来,M2-GDP-CPI低于 .5%基本为偏紧货币环境。我们预计1 年继续实施稳健货币政策,M2目标增速1 %。这一M2增速下存款需增长12万亿左右,新增存贷比降至70%,在外汇占款难以大幅上升情况下,M2达标略有难度。预计新增存贷比75%,存款同比增长12.2%,M2实际增速12.1-12.4%左右。未来直接融资的进一步发展将在一定程度上替代银行信贷,货币乘数和存款派生都将下降,预计未来M2将持续低增长。

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